企业社会责任与欧元区债券：国家可持续表现的中介作用

研究动机和主要结论金融危机之后，关于企业在经济中应当扮演着何种角色，什么是企业的核心价值以及企业应当如何运作等问题日益受到重视。企业的社会责任（CSR）[1]以及适当的社会责任展现出（CSP）如何影响企业的财务展现出（CFP）引发了学者新一轮的思维和注目。本文自由选择欧元区企业债券作为样本，主要检验较好的企业社会责任展现出否不会提高企业信用评级和减少以零波动亲率利差（Z-Spread）取决于的信用风险，以及适当国家的ESG展现出在此关系中充分发挥何种中介效应。

研究结论指出，企业的社会展现出未明显地不利于财务展现出，国家的社会责任展现出（以ESG[2]评分来回应）在企业的社会展现出和财务展现出的关系中起着显著的中介起到，只有企业的社会展现出与所处国家的ESG展现出相匹配时才能取得更佳的财务展现出。理论说明在过去的研究中，关于企业社会展现出影响财务展现出的理论主要可以分成“风险减轻论”和“过度投资论”两派。

“风险减轻论”指出企业较好的社会展现出可以给财务展现出带给大力影响。Goss and Roberts（2011）研究表明，当其它条件完全相同时，企业社会展现出较好的企业有较佳的风险管理状况；Hart（1995），Hillman and Keim（2001）指出企业更佳的社会展现出不会带给更高的内部收益以及无形资源：例如声誉、消费者忠诚度、利益相关者之间的较好关系等，这些无形资产可以给企业带给竞争优势，减轻企业风险，减少企业债务融资成本。“过度投资论”指出企业的社会展现出不会给财务展现出带给负向的影响。

Frooman et al. (2008)指出企业在社会责任上的投资是对于稀缺资源的浪费，不会减小企业的收益波动性以及债权人风险。Barnea and Rubin（2010），Kim et al.（2009）从委托代理的角度抵达，指出企业高管贯彻社会责任是以壮烈牺牲股东利益为代价，提供名誉等私人利益的不道德，这类不道德不会造成企业融资成本上升。另外，有学者的研究找到企业所处的“地理环境因素”（本文中以企业所处国家的ESG展现出来代表）在企业社会展现出和财务展现出的关系中具有最重要影响。

例如Jiraporn et al.(2014)指出如果一个企业的社会展现出相比之下高于其周边其它企业的社会展现出时，就不会给投资人带给负面的观点，从而减少企业融资的艰难。作者则指出在那些ESG展现出分数较低[1]的国家中，人们广泛会注目企业的社会责任展现出，指出企业侧重于社会责任归属于“过度投资”，不会通过提升企业的融资成本来惩罚企业，给企业的财务状况导致负面影响。

而在那些推崇ESG的国家中，人们不会指出企业对于社会责任的注目可以带给不利影响，从而可取得较低的融资成本，有助企业的财务展现出。创意点本文的创意主要在于：第一，在企业社会展现出和财务展现出的关系研究中重新加入“地理环境因素”（以企业所在国家的ESG评分来回应）。

第二：以往的研究多数以资产收益率或者股票价格来代表企业的财务展现出，考虑到如今债务融资对于企业的重要性，本文自由选择以企业的债务市场展现出来体现财务状况。第三：本文首次以零波动亲率利差（Z-spreads）来替代信用利差，因此避免了在先前研究中不会不存在的某些问题，例如期限结构效应。

第四：本文的样本来源于于欧洲债券市场。考虑到有所不同国家的货币之间不会不存在货币风险，在一定程度上不会影响到我们所注目的研究，而欧元区的货币联盟可以有效地避免这一阻碍因素。

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