圆通速递上市 粗放式管理仍面临挑战

7月28日晚间，大杨创世纪(600233.SH)公告，公司根本性资产出售及发售股份出售资产并筹措设施资金暨关联交易事项取得有条件通过。这意味著，圆通顺利借壳大杨创世纪，沦为**家登岸A股的租车企业。　　目前还有顺丰、申通和韵达在等候证监会的**审查，而中通则自由选择赴美国IPO。

对于这轮租车企业集体冲刺资本市场的态势，多位拒绝接受专访的业内人士对《中国经营报》记者回应，租车行业的争夺战早已由价格战改向资本战，三通一约谁也不肯打散，但即便是冲上A股，在行业竞争和业绩压力之下，过去粗放式的管理也面对极大挑战。　　值得注意的是，从此前证监会两次对圆通速递借壳发布命令的对系统意见书来看，估值过低、盈利允诺、关联交易以及加盟商商模式等问题都是市场注目的焦点。此外，随着借壳上市重组草案的发布，阿里系由**圆通速递的事实也已浮出水面。

据信，阿里系由在圆通上市后沉盈将约数十亿元。　　高估值仍待资本市场考验　　在这一轮租车企业集体冲刺借壳上市潮中，租车企业的估值问题沦为外界注目的焦点。圆通速递也不值得注意。

　　根据大杨创世纪此前发布的重组报告书，大杨创世纪一并全部资产与负债作价12.34亿元出售给圆通速递有限公司股东蛟龙集团以及云锋新创，两者分别通过现金支付11.35亿元、9872万元。　　之后，大杨创世纪通过向圆通速递全体股东非公开发行A股股份，出售圆通速递100%股权。截至评估基准日，圆通速递评估价值175.27亿元，评估电子货币141.2亿元，增值率为413.18%。经协商，交易作价订为175亿元。

　　重组已完成后，蛟龙集团将沦为上市公司的有限公司股东，圆通速递将沦为上市公司的全资子公司，圆通速递由此构建借壳上市。　　本报记者此前曾对比过几家白鱼借壳上市快递公司的估值，申通169亿元，圆通175亿元，韵约估值180亿元，而顺丰则估值为448亿元。　　顺丰的估值占优势，主要是由于顺丰旗下的租车业务科自营业务，而申通、圆通和韵达则模式相似，都采行加盟形式，三家更加具备一定的可比性。

从财务数据看，截至2015年，申通、圆通和韵达的净资产账面值分别为7.77亿元、34.15亿元和28.07亿元。　　在增值率方面，申通增值率**，为2076.55%;韵达以541.26%名列**，圆通为413.18%。顺丰则是四大快递公司中增值率**较低的，为227.11%。

　　对于几家快递公司经常出现的高估值，租车咨询网**顾问徐勇对《中国经营报》记者回应：现在是大家协商的一个价格，关键是转入资本市场以后的价格，上市后能无法被接纳。值得一提的是，本报此前曾报导过韵约借壳上市的高估值问题，随后证监会也向新海股份印发了面谈函。　　毛利大幅下降 上市后业绩压力极大　　高估值对应的是企业未来的发展前景和盈利能力。

但是从圆通速递发布的财务数据来看，其近年来的净利润和毛利率都早已经常出现下降趋势。　　重组草案表明，圆通速递2013年度、2014年度和2015年度分别构建营业收入68.85亿元、82.29亿元和120.96亿元，营业收入年均填充增长率为32.54%。

然而净利润却经常出现下降，2015年的圆通速递净利润从2014年的7.47亿元上升至7.17亿元。　　毛利率数据则展现出得更加直观。2013年度、2014年度和2015年度，圆通速递主营业务毛利率分别为21.49%、16.79%和13.42%，倒数三年下降。

　　对于毛利率倒数下降，圆通速递的说明是，为反对加盟商业务发展，报告期内圆通速递对面单费、货运酬劳的收费标准展开了一定幅度上调。但业内人士指出，成本的下降和竞争的白热化才是利润率下降的主要因素，租车企业通过价格战占有份额，也是导致租车行业规模大大快速增长而行业平均值单价却呈现出上升趋势的原因。　　尽管盈利能力下降，但圆通速递却允诺在借壳上市后，2016~2018年度扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不高于11亿元、13.3亿元和15.5亿元。

　　在国家邮政局智库专家、永驿物联智库负责人邵仲林显然，上市的挑战还在后面，未来租车行业竞争将更为白热化。上市是一把**剑，租车企业到了现在，从过去劳动密集型到现在资本密集型、技术密集型和装备密集型，现在都开始卖飞机重新组建自己的机队、卖土地做到分拨中心，这些都要资本大量投放。但在行业竞争和业绩压力之下，资本究竟能给行业带给多大的推展起到，很难预料。

　　从圆通速递设施融资来看，拟向喻会蛟、张小娟、阿里创投、光锐投资、圆鼎投资、沣恒投资和祺骁投资总计7名特定对象非公开发行股票筹措设施资金，白鱼募资总额不多达23亿元，将用作运输中心建设及智能设备升级项目、运力网络提高项目和智慧物流信息一体化平台建设项目。　　国金证券指出，租车企业争相登岸资本市场，未来将提升服务质量和时效，减少航空机队、大型服务公司中心等轻资产投放，同时也将展开新一轮的残忍价格战洗礼，**必将走进两三家租车巨头。再行上市，融资资金大、体量大，有充足的网络广度和深度的公司将不会在下轮竞争中获得先发优势。

　　阿里系由** 多家机构获益　　在圆通速递借壳大杨创世纪的重组草案中，引人关注的还有马云和阿里系由的身影。　　早在2015年5月，阿里巴巴集团就宣告合力云锋基金，战略投资圆通速递。当时外界传闻，投资合作金额或超强100亿元人民币，占到到圆通的20%股份，但阿里对市场传言的价格和股份占比都不予坚称。

　　随着借壳上市重组草案的发布，阿里系由**圆通速递的事实随之也浮出水面。重组已完成后，蛟龙集团将沦为上市公司有限公司股东，喻会蛟、张小娟夫妇将沦为上市公司实际掌控人，除通过蛟龙集团股权51.18%外，二人还必要股权8.21%。另外在圆翔投资、圆欣投资、圆科投资、圆越投资等多家公司里亦有股份。据券商研报预计，圆通上市后市值将超过473亿元，以此计算出来，喻会蛟、张小娟身价将超过300亿元。

　　阿里创投和云锋新创则分别股权11.09%和6.43%。从草案来看，阿里系由两家公司当时大约斥资25亿元，获得了圆通20%的股份。

粗略计算出来，阿里系由在圆通上市后沉盈将约数十亿元。　　阿里创投前身系由阿里网络，阿里网络成立于2006年10月，浙江阿里巴巴电子商务有限公司出资4000万元，占到注册资本的80%;浙江淘宝网络有限公司出资1000万元，占到注册资本的20%。此后历经股权转让和注册资本，注册资本减至2.6亿元，其中，马云占到股80%，谢世煌占到股20%。

后者是随同马云创业的原有将，现为阿里资本董事总经理兼任阿里巴巴集团副总裁，被誉为马云的影子，在多个A股上市公司投资中均与马云一起经常出现。　　云锋新创于2014年6月20日由虞锋出资成立，此后经过更改引入新的合伙人，其28名合伙人中有多位浙江富豪，还有史玉柱的巨人投资，申通快递董事长陈德军也在股东之佩。此外，影视明星赵薇也是其股东之一，出资7500万元，股权2.4422%，预计圆通上市后，赵薇又将利润数千万元。

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